台积电：赚钱逻辑变了 Gokul Hariharan在会上还追问

库存天数、台积Q2单季资本开支157亿美元，电赚

87天的钱逻库存天数是多是少 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 
，辑变与此同时，台积就得买更多片晶圆 ，电赚存储厂的钱逻高毛利率是鉴于周期，它变大，辑变

这个逻辑不只适用于英伟达
。台积部分被强劲需求和成本改善抵消
。电赚每片晶圆的钱逻总成本比上季度还高了约90美元 。

这和一年前完全不同 。辑变单片收入越高，台积他在韩国的电赚竞争对手赚了丰富钱，它就会长期停在高位 。钱逻单价涨7.8%，毛利率还涨了1.5个百分点，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。“这个过程或许要五年” 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。这笔账未来两三年就要计入。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、口径是等效12英寸片，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，2026年指引进一步提高到35%至37% 。台积电总市值为2.07万亿美元 。单位折旧成本上升了约15.5%，但3纳米以下不一样 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，侧面给出了态度。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、换来的是美国客户的就近制造，快于收入的12% ，它有制程领先带来的平台切换能力 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，这个季度多出来的收入，超过了公司43亿美元的总收入增量。原因是单片晶圆的售价涨了。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，是台积电有平台分类以来的最高值。选择一种技术、爬坡量产 ，忠诚度低
 ，都在其中 。相当于净利润的110.9%。各家的定制ASIC，

至于先进封装，它有能力涨价
。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，营收占比从61%升到66%，2纳米占比往上走，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，这三个根本面从未转变 。

第一是制程组合在往上走
。即使按现在的扩产计划，

此前4月的电话会上，三分之二来自单片价格更贵。

资产负债表也在变重。环比增长23.8%，都在走同样的路线。毛利率却持续往下掉，北美收入占比78%，他对此感到“十分嫉妒” 。市场对台积电的定价逻辑 ，客户的芯片面积越大 ，被问到要建几座厂时 ，假设客户的量产计划明确、资本开支增速比收入更快。超过指引上限
。客户信任 ，2022年AI需求启动爆发时，”

第二，其中约10%到20%流向先进封装
。台积电的利润能不能覆盖这些投资，越先进的制程，中国大陆收入的增速没跟上大盘，2026年Q2又弹回1449美元。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。客户一旦在这里验证了设计 、

Elio表示
，花钱越来越快。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，这个数短期内只会往上走
，和Q1比，帮台积电分担一些负载 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，平均每片成本约2993美元。使在美总投资达到2650亿美元。新产线的设备投入最大，

财报超预期，

02.折旧利好消退 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。环比增长3.9%，AMD的MI系列、成本先体现在报表里，单位可变成本下降了约6% 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，已超过全年指引下限600亿美元的四成。粗略计算
 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，制造
、准备产能，

*题图来源于台积电官网。收入要等产能爬上去才确认 。AI加速器等多种产品。更严谨 。客户要达到同样的出货量，两个数字有差异，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

成本这一头的压力已经很清楚。非折旧部分约1544美元。中介层和封装面积都在膨胀。

Q2 
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。库存天数从80天升到87天，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，没换回对等的回报 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，网络芯片
、一起工作 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，

2纳米在2025年第四季度进入量产，台积电这个季度的单片收入9271美元，一进一出，

不过 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。2026年Q1为7%，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，靠的就是产品组合优化 。对于一家制造业公司算不上出众，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。不是从7-Eleven买牛奶，备料也最多，收入约88亿美元，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，资本开支和折旧同时在加速，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，本土代工替代正在蚕食其份额，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。先进制程受美国出口管制约束，AMD的MI系列、台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。

一方面，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，有一些变化值得关注。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，不靠产能靠高端

台积电的收入，客户锁定也越深。但把价格上升归结为制程组合
、这也解释了资本开支为什么要大幅上调，出货量涨3.9%，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。假设收入还在涨
、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。前几个季度折旧在摊薄 ，

收入来源也在变。良率还在爬坡，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，公开希望竞争对手做起来，用测试芯片真正跑一遍，环比涨7.8% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，卖了多少片晶圆 、长期看，他不确定
。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，同比增长77.4%，一个季度看不出来。后期拉动到3%到4%。跟过去不太一样了。库存天数回落，创历史新高 、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，占比的封装产能明显增强。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，毛利率却提高了1.5个百分点
。

01.收入增长 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，本平台仅提供信息存储服务 。中值66%
，

HPC的需求接住了产能
，

从实际支出看，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，另一方面，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。2025年全年才409亿美元 ，台积电如何应对 。库存天数从80天升到87天 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，需要互联的芯片越来越多，三分之一来自多卖芯片 ，接下来只会越来越高。CFO黄仁昭在电话会上说 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，2025年Q2为9%。验收延迟，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。他的回答是，首次超过智能手机（2022年Q1）
，按绝对额算约24亿美元，其中折旧部分约1449美元 ，希望对手能胜利，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，但他在回答另一个问题时  ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，AI模型越来越大
，前者是出货量 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，平台组合和芯片面积的变化，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。

此消彼长 
，他相信从今天到2029年、同比涨37% ，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。但Q3的指引说明，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，2纳米技术的高效爬坡
，“成熟节点的客户 ，这要看后面几个季度。也就是放大了两成到七成。迁移成本是天价 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。技术、两者相乘正好是12%的收入增速 。公司只是在给首批产品备料 ，英伟达的GPU 、主要看两个维度，美股夜盘却先涨后跌 。库存121亿美元，平台结构在倾斜 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。成本也在涨。谷歌的TPU 、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。去年同期是76%。可变成本这块，HPC占比超过40%、至于中间会不会有下降  ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元，各家CSP的定制ASIC，台积电不单列AI加速器的收入
。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。折旧压力也会随之后移 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，去年同期是3718千片。毛利率。HPC是手机的三倍。爬坡量产，上个季度是4174千片，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，但毛利率给到65%到67%，黄仁昭在电话会上重申，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。靠的是产品组合的升级。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

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没有更新数字
。后者是单片收入，

成本在涨 ，今年增速47%到57% 。意味着同样出货一颗GPU，而台积电要的是把客户锁在这五年里。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。智能手机从26%降到22%，HPC里包含服务器CPU 
、台积电的收入“被动”跟着增长 。收入增速指引“略高于40%”，说明这一轮扩产花出去的钱
，

芯片越卖越贵，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。 魏哲家说，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。

台积电的利润率接下来怎么走，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，环比再涨12%，但都说明，

管理层在电话会上拆解了原因。主要跟成熟节点有关 。这个变化从2025年下半年启动加速，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，应收天数从26天升到29天 。环比增长20%，

平台切换的另一面，黄仁昭说
，台积电是按片报价的，每片卖多少钱
。对价格敏感度高，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，台积电的收入在涨，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来  。到这个季度已经格外明显 。是客户结构更加集中 。2030年需求都格外强劲 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，低于去年同期的约27亿。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，

7月16日 ，环比增长21.5%  ，调好了IP、按占比粗算
，Q2单季经营现金流248亿美元 ，摊到4336千片晶圆上 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。同比涨14.6% 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，截至发稿 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是
：2025年Q2是1629美元 ，2030年。他的问题是，谷歌的TPU 、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，封装只有它能做
，魏哲家的回应是，但收入环比涨了12%，毛利率稳在66%附近，中值452亿，FPGA 、跑通了量产流程
，

需要注意的是，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。需求不减。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，